造紙行業(yè):行業(yè)整體盈利能力有所下降

    通過對主要17家造紙上市公司(剔除掉ST公司)2009 年報(bào)和今年一季報(bào)的分析，發(fā)現(xiàn)目前行業(yè)運(yùn)營總體恢復(fù)到常態(tài)。2009 年行業(yè)的盈利水平和盈利能力基本處于逐季改善之中，今年一季度由于受到原材料成本上升的影響，行業(yè)整體盈利能力有所下降，但仍然處于正常的范圍。

    由于受到需求繼續(xù)改善的刺激，以及人民幣升值所帶來的利好因素，預(yù)計(jì)行業(yè)景氣將繼續(xù)上升。但品種表現(xiàn)不一，業(yè)績大起大落的情況較為突出，分析認(rèn)為我們短中期看好項(xiàng)目啟動(dòng)及分紅水平較好的上市公司，如銀鴿投資（600069），其年報(bào)顯示：基本每股收益0.1元，稀釋每股收益0.1元，每股凈資產(chǎn)3.65元，營業(yè)收入2341952417.94元，歸屬于母公司所有者凈利潤48806740.44元，歸屬于母公司股東權(quán)益2007675186.14元。公司決定在2010年新建7.5萬噸高檔生活紙募集資金投資項(xiàng)目的基礎(chǔ)上，再新建6萬噸生活紙項(xiàng)目的議案：新建項(xiàng)目總投資共計(jì)38220萬元，由公司全資子公司漯河銀鴿生活紙產(chǎn)有限公司承建。其中，建設(shè)投資33633.60萬元，鋪底流動(dòng)資金4586.40萬元。建設(shè)期為15個(gè)月，所得稅前財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率為20.52%。其不僅未來項(xiàng)目前景較好，同時(shí)，其還推出了10轉(zhuǎn)5的分紅方案，為造紙板塊中送股最多的。

    從行業(yè)數(shù)據(jù)變化來看，今年1-3 月份，國內(nèi)紙及紙板累計(jì)生產(chǎn)量2285 萬噸，同比增長22.85%；3 月份單月產(chǎn)量864 萬噸，同比漲幅為15.9%，環(huán)比增幅在29.3%以上(二月份受節(jié)日影響基數(shù)較低)。同時(shí)，外部需求也在明顯改善，最近幾個(gè)月的進(jìn)出口數(shù)據(jù)一直比較穩(wěn)定(不考慮2 月份的春節(jié)因素)。今年1-3 月份的明顯變化是凈出口的水平在改善，雖然沒有超過去年9 月份的最高點(diǎn)，但顯示國外需求在進(jìn)一步恢復(fù)。今年以來由于槳價(jià)的持續(xù)上升，特別是智利地震事件的沖擊造成槳價(jià)的脈沖上升，2 月份紙漿進(jìn)口數(shù)量環(huán)比下降比較明顯，但3 月份數(shù)據(jù)已經(jīng)恢復(fù)到正常的水平。進(jìn)口槳價(jià)自2009 年二季度以來，基本延續(xù)了價(jià)格環(huán)比持續(xù)上升的走勢。北方漂白軟木牛皮漿(針葉漿)今年4 月底報(bào)價(jià)929 美元/噸，環(huán)比三月份上漲了4.5%。硬木牛皮漿(闊葉漿)報(bào)價(jià)840 美元/噸，環(huán)比三月份上漲了6.5%。同時(shí)，廢紙的價(jià)格漲幅更大，比如美辦公廢紙4 月份上漲10%以上。全球紙漿庫存量經(jīng)歷了09 年11 月份25 天的最低點(diǎn)以后，12 月底略有回升至27 天，今年2-3 月份分別達(dá)到28和26 天，但仍低于07 年以來的33 天的平均值。以美國制造業(yè)為例，庫存水平從09 年下半年以來，基本保持在低位，進(jìn)入今年以來的庫存金額環(huán)比在持續(xù)下降。

    研究認(rèn)為，目前國內(nèi)主要上市公司的庫存水平已經(jīng)由低位恢復(fù)到一個(gè)比較合理位置。今年以來，雖然幾大紙種的價(jià)格水平都在上漲，但是上漲的幅度出現(xiàn)差異，大類文化紙包括銅版紙、雙膠紙以及新聞紙等的上漲幅度較小，大類包裝紙的上漲幅度出現(xiàn)了明顯的提升，其中箱板紙自年初以來上漲幅度為18%，白卡紙的幅度17.5%，本月新聞紙和雙膠紙價(jià)格微跌，白卡紙和銅版紙的價(jià)格上漲幅度最大分別為4.3%和5.3%。

    總體認(rèn)為，宏觀經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇所拉動(dòng)的下游消費(fèi)需求將會持續(xù)回暖，加上人民幣升值所帶來的利好因素，預(yù)計(jì)造紙行業(yè)的景氣程度將持續(xù)上升。我們看好原材料優(yōu)勢明顯、分紅題材與未來項(xiàng)目前景較好的公司。