造紙行業(yè)絨毛漿進口依賴的背后邏輯

　　絨毛漿用途與制作工藝:吸收性衛(wèi)生用品的必需原料,制作工藝技術壁壘不明顯絨毛漿作為生產嬰兒紙尿褲、女性衛(wèi)生巾和成人失禁用品等吸收性衛(wèi)生用品的必需原料,是一種良好的液體吸收木漿,它包裹著高分子吸水樹脂(SAP)就形成了吸收性衛(wèi)生用品的吸收芯層,具有超強的吸水性能,并且在吸收液體后結構保持不變。絨毛漿生產的主要工藝流程如下:針葉木片首先經(jīng)過硫酸鹽試劑的化學蒸煮,洗除漿料中的廢液,再通過篩板去除漿料中的漿渣,經(jīng)過漂白后最后進行干燥、切割、儲存?？梢?絨毛漿的制作工藝與一般硫酸鹽制紙漿的工藝類似,并不存在明顯的技術壁壘。

　　產品進口依賴之謎:原料匱乏是制約國內絨毛漿產能擴張的根源近年來,隨著吸收性衛(wèi)生用品在新興市場的推廣,海外各大絨毛漿廠商紛紛進行了擴產或將原有產能改造為絨毛漿產能。但國內絨毛漿產品長期依賴于進口,現(xiàn)有的少數(shù)生產商也未能根據(jù)下游需求的增長而適時進行產能擴張。

　　通過對針葉木片的纖維特性和化學成分進行分析,我們發(fā)現(xiàn)針葉木種,特別是美國東南部出產的南方松是生產絨毛漿的最佳原料。進一步對比地理位臵、氣候條件之后,我們發(fā)現(xiàn)國內只有福建、廣東等少數(shù)地區(qū)適宜種植生產絨毛漿的最佳針葉木種。但即使福建、廣東等地擁有適宜生產絨毛漿的原料木材,地形原因也導致采伐成本較高,影響當?shù)亟q毛漿生產商的盈利能力。因此,我們認為受到原料木材的制約,短期內國內絨毛漿產能很難得到提升,依賴進口絨毛漿的現(xiàn)狀將得以維系,成本端受國際原木和木漿市場的影響很大。于此同時,福建等地擁有絨毛漿生產技術專利的企業(yè)能夠利用相對廉價的其他木材,保持企業(yè)較高的盈利水平和國內絨毛漿行業(yè)的龍頭地位。

　　主流絨毛漿生產商:海外三足鼎立,國內一枝獨秀。國際上主要的絨毛漿生產巨頭包括美國惠好紙業(yè)、喬治太平洋公司與國際紙業(yè)公司,三者絨毛漿產能之和占到全球產能的一半以上,我們分別對其絨毛漿產品的產量、性質和工廠分布進行了系統(tǒng)整理。雖然目前國內A股市場還沒有主營絨毛漿產品的上市公司,但福建騰榮達制漿有限公司是國內生產絨毛漿的龍頭企業(yè),年產量在4萬噸左右,市場占有率常年遠超其他絨毛漿廠商。另外,我們注意到山鷹紙業(yè)(600567.SH)于2012年12月21日發(fā)布公告稱將以非公開發(fā)行股份的方式向福建泰盛實業(yè)等購買其擁有的吉安集團100%股權。其中,泰盛實業(yè)在持有吉安集團72.5%股權的同時,其全資子公司上海泰盛還全額控股騰榮達制漿。

　　產業(yè)鏈上下游機會并存:絨毛漿產品量價齊升,快消類紙品放量在即通過對絨毛漿產品的上下游進行梳理,我們發(fā)現(xiàn)受針葉木材價格上漲、針葉木漿產能擴張放緩等因素影響,絨毛漿上游原材料具備漲價的基礎。于此同時,國內嬰兒紙尿褲、成人失禁用品市場的快速發(fā)展為絨毛漿產品提供了有力的需求支撐,絨毛漿生產商有望迎來產品量價齊升的良好機遇。