玖龍紙業(yè):旺季紙價(jià)上漲超預(yù)期

　　旺季連續(xù)漲價(jià)

　　在2015年12月24日,玖龍紙業(yè)再次宣布在天津上漲箱板紙價(jià)每噸50元人民幣這已經(jīng)是旺季以來(lái)在東莞漲價(jià)兩次,泉州太倉(cāng)各一次漲價(jià)之后的再次漲價(jià)。以往,玖龍旺季只有一次漲價(jià)。我們預(yù)計(jì)新年前后可能還有一次漲價(jià)。基于高于預(yù)期的旺季漲價(jià),預(yù)計(jì)玖龍?jiān)?6年的噸售價(jià)在2600元人民幣,比15年高133元,噸凈利143元,同增加27元。

　　高估的匯率風(fēng)險(xiǎn)

　　盡管許多投資者將玖龍視為人民幣貶值的受害者,玖龍已經(jīng)開始加速?gòu)馁?gòu)美廢轉(zhuǎn)向到國(guó)廢。目前,美廢自10月以來(lái)噸售價(jià)下跌19.5美元的趨勢(shì)已經(jīng)反應(yīng)了我們觀點(diǎn)。我們認(rèn)為國(guó)廢比例的增加將會(huì)對(duì)沖掉成本端的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。在融資端,玖龍管理層經(jīng)開始增加歐債的比例,目前已經(jīng)占到15年總貸款的14%(14年為零)管理層將會(huì)繼續(xù)增人民幣和歐債的比例來(lái)對(duì)沖匯率風(fēng)險(xiǎn)

　　基本面結(jié)構(gòu)性改善的大趨勢(shì)沒有改變

　　玖龍作為造紙行業(yè)的龍頭,正在經(jīng)歷結(jié)構(gòu)性優(yōu)化所來(lái)的毛利擴(kuò)張,經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流上升和資本負(fù)債的增厚。公司有大約65%的產(chǎn)能坐落在華和華東的沿海城市,從而享受到了這些區(qū)域淘汰落后產(chǎn)能所帶來(lái)的供給端改善。由于中更加嚴(yán)控的環(huán)境政策,我們預(yù)計(jì)3百萬(wàn)噸的小產(chǎn)能將會(huì)在15年被淘汰,2.8百萬(wàn)噸的小能在16 年被淘汰(對(duì)比2013年的1.5百萬(wàn)噸和2014年的1.1百萬(wàn)噸)因此,我們預(yù)計(jì)能增速分別為15年的和16年為負(fù)的0.9%。同時(shí)我們預(yù)計(jì)箱版紙和瓦楞紙的需求增長(zhǎng)為年的1.5%和16年的2%。因此,我們估計(jì)產(chǎn)能利用率會(huì)從13年的75%和14年的74%上至15年的76%和16年的78%,行業(yè)供求關(guān)系結(jié)構(gòu)性好轉(zhuǎn)的大趨勢(shì)前景依然明朗。