造紙行業(yè)前瞻:環(huán)保壓力推漲紙價(jià)

　　環(huán)保巡視推高華南紙價(jià)華南包裝紙價(jià)格已經(jīng)在12月份創(chuàng)歷史性高價(jià)。我們看到玖龍紙業(yè)的包裝紙價(jià)格區(qū)間已經(jīng)到了人民幣4200-4300元/噸.根據(jù)我們的數(shù)據(jù)庫(kù)資料,全國(guó)瓦楞紙價(jià)格已經(jīng)到了人民幣4338元/噸,年初以來(lái)上漲過(guò)50%且比2011年的紙價(jià)高點(diǎn)依然高了22%。11月到12月期間,紙價(jià)上漲了人民幣1368元/噸,是今年第三次也是最大的一次漲幅。主要由于環(huán)保推動(dòng),環(huán)保巡查組在11-12月份在山東和廣東調(diào)查巡視,廣東是全國(guó)最大的造紙基地,產(chǎn)能占比約40%。

　　嚴(yán)厲環(huán)保政策導(dǎo)致小產(chǎn)能加速退出在12月,中央環(huán)保巡視組調(diào)查了廣東并且延長(zhǎng)了巡視時(shí)間只2017年1月8日,這將利好廣東箱板紙巨頭因?yàn)樾‘a(chǎn)能因環(huán)保壓力不能開工。環(huán)境問題已經(jīng)作為政府的主要擔(dān)憂,環(huán)境督查巡視將成為政府的常規(guī)手段。此外,環(huán)境政策從嚴(yán)和供給側(cè)改革加速了小產(chǎn)能退出,除了東莞在15年淘汰了72家小產(chǎn)能之外。我們發(fā)現(xiàn)15-16年,富陽(yáng)地區(qū)也淘汰了100多家小產(chǎn)能企業(yè)。在10月,造紙行業(yè)被20多個(gè)省份列入了重點(diǎn)觀察的高污行業(yè)。我們認(rèn)為環(huán)保政策趨嚴(yán)將有利于玖龍和理文但是對(duì)小產(chǎn)能卻增加負(fù)擔(dān),因?yàn)樵旒堊鳛橐?guī)模游戲,大廠的環(huán)保成本只有人民幣50/噸,但是小廠要達(dá)到人民幣150元/噸.從而,我們對(duì)造紙行業(yè)的集中度和產(chǎn)能利用持續(xù)攀升從滿信心。

　　成本趨于穩(wěn)定且在春節(jié)后下調(diào)盡管國(guó)廢和美廢分別在12月份上升了人民幣288元/噸和美元14元/噸,但是里2011年的成本高點(diǎn)還有9%和18%的空間。我們認(rèn)為成本基本到了高點(diǎn)且保持穩(wěn)定。按照以往經(jīng)驗(yàn),國(guó)廢成本會(huì)在春節(jié)前后因?yàn)榧垙S停機(jī)缺乏需求而開始走低,由于17年春節(jié)提前且停機(jī)計(jì)劃即將執(zhí)行,我們預(yù)計(jì)國(guó)廢成本將開始下調(diào)。我們最近發(fā)現(xiàn)理文已經(jīng)在12月底下調(diào)了東莞國(guó)廢成本50元/噸

　　需求穩(wěn)定好于預(yù)期。我們?cè)?6年四季度已經(jīng)指出隨著電子商務(wù)發(fā)展,快遞行業(yè)和包裝紙需求也同步上行。我們預(yù)計(jì)包裝紙需求在16年將達(dá)到3%,好于市場(chǎng)預(yù)期的1%-2%之間。最近,玖龍管理層也已經(jīng)指出16E-18E的紙業(yè)需求在2%-5%,與他們?cè)?月份業(yè)績(jī)會(huì)時(shí)指出的1%-2%有了很大不同。我們之前報(bào)告指出12月份紙價(jià)將會(huì)持續(xù)上漲,現(xiàn)在,我們依然預(yù)計(jì)春節(jié)前后的紙價(jià)會(huì)繼續(xù)升高,因?yàn)閹?kù)存低位和供給收縮的狀況依然持續(xù)。

　　維持超配,推薦玖龍紙業(yè)和理文造紙由于行業(yè)供求關(guān)系邊際上產(chǎn)生結(jié)構(gòu)性改善,我們對(duì)箱板紙和瓦楞紙的紙價(jià)長(zhǎng)期看好。我們對(duì)玖龍的目標(biāo)價(jià)為港幣9.3元,對(duì)應(yīng)1.2倍前瞻市凈率;我們給予理文的目標(biāo)價(jià)為港幣8.2元,對(duì)應(yīng)1.8倍前瞻市凈率。我們對(duì)兩家公司維持買入評(píng)級(jí)。