玖龍紙業(yè)創(chuàng)近7年新高 造紙行業(yè)迎周期拐點(diǎn)

　　造紙機(jī)變身印鈔機(jī)，紙業(yè)巨頭——尤其是包裝紙巨頭們正迎來(lái)利潤(rùn)豐厚的時(shí)刻。

　　經(jīng)歷了連續(xù)兩個(gè)財(cái)年的利潤(rùn)下滑之后，曾在2007年問(wèn)鼎首富的張茵所執(zhí)掌的玖龍紙業(yè)，2016/17財(cái)年僅上半年的利潤(rùn)就高達(dá)19.15億（截止2016年12月31日），遠(yuǎn)超上一財(cái)年的全年利潤(rùn)，同比漲幅高達(dá)513.64%。

　　按照此前公司高管在電話會(huì)議上透露的信息估算，玖龍紙業(yè)全年利潤(rùn)創(chuàng)歷史新高已無(wú)懸念。

　　與此同時(shí)，玖龍紙業(yè)的股價(jià)也節(jié)節(jié)攀升，總市值重回500億港元上方，在近期接連刷新近7年的新高，從去年初以來(lái)，漲幅已達(dá)137%。張茵的身價(jià)也在短短14個(gè)月內(nèi)翻倍有余。

　　其實(shí)，不只是玖龍紙業(yè)，今年初以來(lái)大多紙業(yè)都有不俗表現(xiàn)，博匯紙業(yè)漲幅超60%，晨鳴紙業(yè)漲幅逾50%，理文造紙漲幅達(dá)36%……

　　此輪造紙行情由什么催化？短期業(yè)績(jī)向好，還是行業(yè)拐點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)？造紙機(jī)緣何會(huì)突然變身“印鈔機(jī)”？

　　遲來(lái)的利潤(rùn)：玖龍紙業(yè)利潤(rùn)創(chuàng)歷史新高

　　玖龍紙業(yè)成立于1995年，并于2006年在港交所主板上市，按設(shè)計(jì)產(chǎn)能計(jì)算，玖龍紙業(yè)是中國(guó)及亞洲最大的箱板原紙生產(chǎn)商。一直以來(lái)，玖龍專注于包裝用紙生產(chǎn)，2016年，公司包裝紙?jiān)跔I(yíng)業(yè)收入中占比為93.88%。

　　2016年，公司累計(jì)擁有38臺(tái)紙機(jī)、總設(shè)計(jì)產(chǎn)能1373萬(wàn)噸，其中，卡紙、高強(qiáng)瓦楞芯紙、涂布灰底白板紙及環(huán)保型文化用紙分別為723萬(wàn)噸、340萬(wàn)噸、260萬(wàn)噸及45萬(wàn)噸。

　　受國(guó)家環(huán)保政策趨嚴(yán)、淘汰落后產(chǎn)能影響，2010年以后，造紙行業(yè)持續(xù)低迷，玖龍紙業(yè)營(yíng)收增速放緩，凈利潤(rùn)出現(xiàn)下滑，公司股價(jià)也隨之走低。

　　經(jīng)歷五年調(diào)整，2015/16財(cái)年，公司營(yíng)收增速開始明顯回升，同比增加6.62%至322.63億元。但當(dāng)時(shí)，玖龍紙業(yè)的利潤(rùn)并沒(méi)有回升，主要是由于匯改后人民幣大幅貶值，導(dǎo)致公司經(jīng)營(yíng)及融資活動(dòng)的匯兌損益為17.72億元，使得公司凈利潤(rùn)同比大幅下滑20.53%至11.22億元。

　　但實(shí)際上，扣除該項(xiàng)損益后，公司2016財(cái)年凈利潤(rùn)為28.34億元，同比增加106.6%，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)已經(jīng)大幅飆升。隨著業(yè)績(jī)?cè)黾樱竟蓛r(jià)在2016年初開始回升。

　　由于2016/17財(cái)年公司將歐元債務(wù)轉(zhuǎn)為人民幣債務(wù)，集團(tuán)匯兌損益顯著減少，使得公司僅上半年的利潤(rùn)增幅就超五倍。實(shí)際上，2016/17財(cái)年上半年扣除經(jīng)營(yíng)及融資活動(dòng)的匯兌損益后，所有者應(yīng)占利潤(rùn)為20.02億元，同比增加51.4%。玖龍紙業(yè)本財(cái)年利潤(rùn)創(chuàng)歷史新高，幾乎無(wú)懸念。

　　有業(yè)內(nèi)人士表示，造紙行業(yè)復(fù)蘇是遲早的事，行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩，供給側(cè)改革下，沒(méi)有競(jìng)爭(zhēng)力的小企業(yè)退出，大型企業(yè)固定資產(chǎn)投資減少，產(chǎn)能持續(xù)縮減，產(chǎn)能降速一度低于消費(fèi)放緩速度，當(dāng)供需關(guān)系到達(dá)某一個(gè)臨界值的時(shí)候，隨著消費(fèi)回升拉動(dòng)需求，產(chǎn)能自然會(huì)隨之回升。

　　政策推動(dòng)：去產(chǎn)能大旗下行業(yè)集中度攀升

　　本輪造紙企業(yè)龍頭業(yè)績(jī)攀升有著更深的政策背景。

　　統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明：2007年以前造紙業(yè)供不應(yīng)求，紙張價(jià)格上漲，加上造紙行業(yè)門檻較低，行業(yè)的產(chǎn)能迅速擴(kuò)張，我國(guó)造紙企業(yè)數(shù)量爆發(fā)式的增長(zhǎng)，在2010年達(dá)到數(shù)量峰值時(shí)共計(jì)有10261家。

　　2011年及之后，隨著行業(yè)產(chǎn)能慢慢超過(guò)了市場(chǎng)的需求，形成嚴(yán)重的過(guò)剩產(chǎn)能，政策上就污染問(wèn)題不斷向造紙業(yè)施壓，氮、磷、二噁英的排放絕對(duì)值上每年收緊，造紙業(yè)公司步入了寒冬。

　　“十二五”期間的節(jié)能減排規(guī)劃，更是要求直接淘汰掉年產(chǎn)能過(guò)小的生產(chǎn)線。隨著國(guó)家提升環(huán)保條件，小企業(yè)因無(wú)力購(gòu)買大型環(huán)保設(shè)備，無(wú)法達(dá)到國(guó)家排放標(biāo)準(zhǔn)而被淘汰。

　　自2010年國(guó)家提出淘汰落后產(chǎn)能，5年共淘汰了3731萬(wàn)噸造紙產(chǎn)能，造紙企業(yè)數(shù)量也從當(dāng)初的一萬(wàn)多家下降至2016年的6704家，行業(yè)集中度明顯提高。以下是面包財(cái)經(jīng)根據(jù)中國(guó)造紙協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)繪制的我國(guó)造紙企業(yè)數(shù)量變化：

　　持續(xù)的去產(chǎn)能，削減中小造紙廠，已經(jīng)為行業(yè)龍頭利潤(rùn)爆發(fā)埋下了伏筆。只是，由于需求疲軟，爆發(fā)的臨界點(diǎn)并沒(méi)有立刻到來(lái)。

　　紙類價(jià)格上漲行業(yè)利潤(rùn)復(fù)蘇

　　歷經(jīng)五年的環(huán)保、供給側(cè)改革政策推動(dòng)下的“去產(chǎn)能”周期，2016年開始，造紙行業(yè)終于迎來(lái)利潤(rùn)修復(fù)期。

　　類似的情況其實(shí)在煤炭、鋼鐵、重卡等周期性行業(yè)也都已經(jīng)發(fā)生。在利潤(rùn)飆升之前，產(chǎn)品價(jià)格已經(jīng)開始上漲。

　　除了國(guó)內(nèi)的因素之外，包裝紙的重要原材料——進(jìn)口廢紙價(jià)格也在上漲。受美國(guó)造紙結(jié)構(gòu)發(fā)化和周期旺季影響，廢紙價(jià)格今年五月也迅速反彈；紙漿因補(bǔ)庫(kù)存需要于16年11月開始上漲。受到煤炭（造紙中需要使用煤炭）、廢紙以及紙漿等原材料價(jià)格上漲影響，紙類價(jià)格也隨之提升，促進(jìn)造紙整體行業(yè)盈利能力提高。

　　2016年，紙及紙板產(chǎn)量達(dá)12319.2萬(wàn)噸，同比累計(jì)增長(zhǎng)3.1%；全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14687.4億元，同比增長(zhǎng)6.5%；實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額844.1億元，同比增長(zhǎng)16.1%。在所有41個(gè)工業(yè)大類行業(yè)中，造紙和紙制品業(yè)的利潤(rùn)總額增長(zhǎng)率居第六位。

　　整個(gè)造紙商業(yè)的上市公司，尤其是包裝紙業(yè)績(jī)都頗為靚麗。

　　從各紙企今年一季度業(yè)績(jī)來(lái)看，在14家上市造紙企業(yè)中，有8家業(yè)績(jī)?cè)鏊俪^(guò)一倍，僅有兩家出現(xiàn)業(yè)績(jī)下滑。

　　剁手黨貢獻(xiàn)大：包裝用紙消費(fèi)量攀升

　　從以上統(tǒng)計(jì)中還可以看出，包裝用紙生產(chǎn)企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)龇黠@高于其他企業(yè)，同時(shí)，包裝紙類上市公司今年以來(lái)股價(jià)漲幅整體上高于其他類。

　　這其中，“剁手黨”的貢獻(xiàn)相當(dāng)大——電子商務(wù)急劇攀升之下，直接刺激物流包裹量持續(xù)爆發(fā)，推升包裝紙的需求量。

　　紙張按照用途可以分為四大類：包裝用紙、文化用紙、生活用紙以及特種紙等。隨著人們的消費(fèi)以及生活習(xí)慣的改變，用紙消費(fèi)也由新聞紙、印刷書寫紙向瓦楞紙與箱紙板轉(zhuǎn)移。

　　文化用紙主要有新聞紙、膠版紙、銅版紙等，基本上用于書寫和打印，但由于互聯(lián)網(wǎng)的興起，網(wǎng)絡(luò)新聞、電子書等迅速發(fā)展搶占了傳統(tǒng)紙質(zhì)印刷品的市場(chǎng)，導(dǎo)致文化紙的需求不斷下降；生活用紙屬于生活必須品，是剛需，在需求上基本不會(huì)有太大的波動(dòng)；特種紙有專有用途，市場(chǎng)需求有限。

　　而包裝用紙則不一樣，隨著互聯(lián)網(wǎng)，電商的快速發(fā)展帶動(dòng)了物流快遞的需求，由瓦楞紙、箱板紙、牛皮紙以及卡紙（白板紙及白卡紙）為代表的包裝用紙的需求量也跟隨變多，物流快遞成為包裝用紙的新增長(zhǎng)點(diǎn)。

　　統(tǒng)計(jì)顯示：目前，我國(guó)包裝紙規(guī)模合計(jì)5800萬(wàn)噸左右，其中瓦楞、箱板紙4000多萬(wàn)噸，灰底白板紙1000多萬(wàn)噸。而在包裝原紙產(chǎn)能排名前三的企業(yè)分別是玖龍紙業(yè)、理文紙業(yè)以及山鷹紙業(yè)，產(chǎn)能分別為1373萬(wàn)噸、600萬(wàn)噸以及425萬(wàn)噸（定增后）。這也正是業(yè)績(jī)飆升的主力軍。

　　據(jù)行業(yè)協(xié)會(huì)預(yù)計(jì)，對(duì)于包裝用紙，美國(guó)人均消費(fèi)300多公斤，2030年控制到170公斤；中國(guó)人均消費(fèi)僅30公斤，2030年到92公斤。

　　需求的增加正帶動(dòng)產(chǎn)能的增加，雖然進(jìn)口廢紙額度限制、排污許可證制度和自備電廠約束增加等政策制約中小企業(yè)擴(kuò)張產(chǎn)能，卻無(wú)法阻擋大型紙產(chǎn)擴(kuò)產(chǎn)的腳步。根據(jù)各紙企產(chǎn)能擴(kuò)張計(jì)劃，未來(lái)兩年將有較多產(chǎn)能投放。

　　產(chǎn)能過(guò)?！ギa(chǎn)能→供不應(yīng)求→產(chǎn)能擴(kuò)張→產(chǎn)能過(guò)剩……

　　新一輪產(chǎn)業(yè)周期已經(jīng)開啟，行業(yè)周期變化中，剩者為王。