當(dāng)前造紙行業(yè)太瘋狂，越是這個(gè)時(shí)候，你越要冷靜！

　　“當(dāng)所有人都瘋狂的時(shí)候，你必須保持冷靜?！边@或許上一次美國(guó)次貸危機(jī)引發(fā)全球金融風(fēng)暴后，人們印象最深刻的一句話(huà)了。

　　上世紀(jì)80年代初，在里根政府執(zhí)政以后，美國(guó)一直通過(guò)制定和修改法律，放寬對(duì)金融業(yè)的限制，推進(jìn)金融自由化和所謂的金融創(chuàng)新。從最先1982年的《加恩-圣杰曼儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)法》給與儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)與銀行相似的業(yè)務(wù)范圍，但卻不受美聯(lián)儲(chǔ)的管制。據(jù)此，儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)可以購(gòu)買(mǎi)商業(yè)票據(jù)和公司債券，發(fā)放商業(yè)抵押貸款和消費(fèi)貸款，甚至購(gòu)買(mǎi)垃圾債券。

　　此后，在眾多立法將1933年《美國(guó)銀行法》基本原則徹底廢除后，銀行業(yè)與證券、保險(xiǎn)等投資行業(yè)間壁壘全部消除，為金融投機(jī)大開(kāi)方便之門(mén)。此背景之下，90年代末以來(lái)的利率走低，資產(chǎn)證券化和金融衍生產(chǎn)品創(chuàng)新加快，奢侈消費(fèi)文化普及以及對(duì)未來(lái)的盲目樂(lè)觀，更是為大眾的超前消費(fèi)習(xí)慣提供了溫床。

　　那時(shí)有著只漲不跌神話(huà)的房地產(chǎn)市場(chǎng)，正誘使著大量不具備還款能力的消費(fèi)者，通過(guò)按揭手段涌入住房市場(chǎng)，而為收入并不穩(wěn)定甚至根本沒(méi)有收入的人，提供的高收益、高風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)型的貸款，就是那次全球金融危機(jī)的導(dǎo)火索——次級(jí)貸款。

　　此后房?jī)r(jià)突然走低導(dǎo)致借款人無(wú)力償還，銀行出售借款人房屋得到的資金，甚至都無(wú)法彌補(bǔ)貸款額本身，銀行出現(xiàn)大面積虧損，在次級(jí)抵押貸款機(jī)構(gòu)破產(chǎn)、投資基金被迫關(guān)閉、股市劇烈震蕩等多米諾骨牌效應(yīng)引發(fā)后，2007年8月開(kāi)始席卷全球的金融風(fēng)暴登上歷史舞臺(tái)。

　　根據(jù)此事件改編的電影《大空頭》，則以華爾街幾位眼光獨(dú)到的投資鬼才為主視角，在看穿泡沫假象，通過(guò)做空次貸CDS而大幅獲益，成為少數(shù)在金融災(zāi)難中大量獲利的投資梟雄，然而每個(gè)人做空之路上所背負(fù)的道德壓力、精神壓力和輿論壓力，無(wú)一不是將眾人皆醉我獨(dú)醒的難度層層拔高。

　　反觀今天要討論的造紙行業(yè)，受益于近期在廢紙進(jìn)口政策進(jìn)一步收緊，小紙廠無(wú)庫(kù)存帶領(lǐng)下的紙價(jià)暴漲，引發(fā)市場(chǎng)資金競(jìng)相跟風(fēng)，但不得不說(shuō)的是，未來(lái)的造紙板塊并不會(huì)那么一帆風(fēng)順，眾人瘋狂之中，仍需把冷靜一詞放在首位。

　　瘋狂的瓦楞和箱板

　　自蔡倫發(fā)明造紙術(shù)以來(lái)，紙作為傳承人類(lèi)文明的載體之一，在人類(lèi)社會(huì)進(jìn)步過(guò)程中發(fā)揮了重要作用，而隨著現(xiàn)代社會(huì)信息交流的日益頻繁和擴(kuò)大，紙?jiān)趪?guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展中的地位和作用愈來(lái)愈重要，當(dāng)然，造紙工業(yè)同時(shí)也是一個(gè)技術(shù)密集、工藝復(fù)雜、資源消耗量大、產(chǎn)生污染物多的工業(yè)。

　　通常將紙制品按用途分為文化紙、包裝紙、生活用紙、特種紙等，其中文化紙涵蓋了所有的印刷和書(shū)寫(xiě)紙，具體包括新聞紙、非涂布文化用紙(雙膠紙、書(shū)寫(xiě)紙、輕型紙、靜電復(fù)印紙等)和涂布文化用紙(主要是銅版紙)；而包裝用紙則包括了所有紙質(zhì)包裝原材料，如卡紙(白板紙和白卡紙)、瓦楞紙、箱板紙、牛皮紙等；另外還有生活用紙(衛(wèi)生紙、紙尿褲等)和特種紙。

　　今天主角是包裝紙中開(kāi)啟了暴漲模式的箱板紙和瓦楞紙，其主要用于運(yùn)輸包裝用途，對(duì)應(yīng)下游是國(guó)內(nèi)零售、快遞以及出口等領(lǐng)域。

　　5月以來(lái)的箱板/瓦楞異常瘋狂。記者了解到，5月7日140g瓦楞原紙價(jià)格出現(xiàn)大幅度飆升，當(dāng)日均價(jià)為4350元/噸，上漲價(jià)格在200-500元/噸左右，較前一天相比瓦楞原紙生產(chǎn)者價(jià)格上浮6.75%。

　　同時(shí)，市場(chǎng)消息傳玖龍紙業(yè)東莞廠區(qū)門(mén)口拉貨的卡車(chē)大排長(zhǎng)龍到搶貨的程度，需要廠方維持秩序，訂單排期超過(guò)15天。截至目前，瓦楞紙價(jià)格從5月初的3950元/噸，已漲近15%至4537.5元/噸，除為迎接三節(jié)(端午節(jié)、母親節(jié)、父親節(jié))，需求量淡轉(zhuǎn)旺的影響外。漲價(jià)的直接導(dǎo)火索其實(shí)是近期廢紙進(jìn)口政策的進(jìn)一步收緊。

　　5月2日，國(guó)家海關(guān)總署發(fā)布特急文件《海關(guān)總署關(guān)于對(duì)進(jìn)口美國(guó)廢物原料實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警監(jiān)管措施的通知》，通知要求自2018年5月4日起，對(duì)來(lái)自美國(guó)的廢物原料實(shí)施100%開(kāi)箱，100%掏箱檢驗(yàn)檢疫，其中廢紙?jiān)陂_(kāi)箱檢驗(yàn)名單。美廢潛在進(jìn)口量下滑帶來(lái)的供給缺口短期難以被彌補(bǔ)，疊加當(dāng)前紙企及打包站廢紙庫(kù)存較小，催生了紙企漲價(jià)的動(dòng)力，那進(jìn)口廢紙究竟有何能力，能如此程度影響到紙價(jià)呢？

　　廢紙進(jìn)口如何影響行業(yè)？

　　箱版、瓦楞紙的主要原材料是廢紙，每生產(chǎn)1噸箱板/瓦楞紙需要耗費(fèi)1.1噸廢紙。廢紙來(lái)源則是靠回收使用過(guò)的紙材料，在國(guó)際上廢紙一般區(qū)分為歐廢、美廢和日廢三種，我國(guó)的廢紙回收率較歐洲美國(guó)和日本相比仍然較低，長(zhǎng)期以來(lái)我國(guó)的箱板紙等以廢紙為原材料的造紙企業(yè)每年需要以進(jìn)口廢紙來(lái)補(bǔ)充原材料，近年來(lái)國(guó)內(nèi)廢紙回收率雖然不斷提升，但到了2016年，外廢依然有36.5%的依賴(lài)度。

　　因此在外廢進(jìn)口大幅減少的預(yù)期下，國(guó)廢價(jià)格延續(xù)升勢(shì)。海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，3月我國(guó)廢紙進(jìn)總量142.24萬(wàn)噸，環(huán)比增加12.04%，累計(jì)同比減少49.45%。截至5月2日，廢舊黃板紙價(jià)格2720元/噸，較年初上漲15.7%。

　　在廢紙進(jìn)口量減少預(yù)期，國(guó)內(nèi)外廢紙價(jià)差拉大以及廢紙配額分配嚴(yán)格化的當(dāng)下，新投產(chǎn)能對(duì)行業(yè)影響將越來(lái)越小。智通財(cái)經(jīng)APP了解到，由于行業(yè)中同產(chǎn)品價(jià)差很小，而原材料成本在造紙成本體系中占比超過(guò)70%，因此有能力使用外廢的龍頭紙企具有非常強(qiáng)的成本優(yōu)勢(shì)。

　　根據(jù)計(jì)算，在兩家企業(yè)的產(chǎn)品價(jià)格都為4800元的基礎(chǔ)上，生產(chǎn)過(guò)程中摻雜外廢與國(guó)內(nèi)比達(dá)到3:2的企業(yè)，其噸毛利將是沒(méi)有外廢可用企業(yè)的兩倍之多，隨著外廢進(jìn)口限制越來(lái)越嚴(yán)，

　　新增產(chǎn)能成本上比存量產(chǎn)能劣勢(shì)將愈發(fā)明顯，此外由于環(huán)保政策持續(xù)趨嚴(yán)、排污許可證制度推行，新增產(chǎn)能盈利能力成疑，因此無(wú)論從競(jìng)爭(zhēng)力還是企業(yè)意愿來(lái)看，新增產(chǎn)能這部分影響也會(huì)越來(lái)越小。

　　一方面拉動(dòng)原紙價(jià)格提升，一方面又降低新增產(chǎn)能影響，造紙行業(yè)瘋狂似乎有著合理的邏輯在支撐，但是其中真的一點(diǎn)問(wèn)題都沒(méi)有嗎？

　　路途并不會(huì)一帆風(fēng)順

　　目前瓦楞紙一周暴漲1000元/噸已達(dá)100多家，但其源頭是庫(kù)存被快速消化完的小紙企。根據(jù)了解到的情況得知，其實(shí)目前大紙廠的庫(kù)存水平并不算低，而且由于之前產(chǎn)量較高等原因，部分大紙企還外租了不少倉(cāng)庫(kù)堆放庫(kù)存，在小紙企紛紛漲價(jià)的形勢(shì)下，大紙企似乎在控制出貨量，以達(dá)到原紙價(jià)格持續(xù)上漲的目的，雖然目前庫(kù)存消化態(tài)勢(shì)并不差，但整體情況其實(shí)比表象看上去要弱一些的。

　　其次，淡轉(zhuǎn)旺季的市場(chǎng)需求，其實(shí)還要經(jīng)歷即將來(lái)到的六、七月份雨季影響，因此需求情況還有經(jīng)歷一波低谷才能迎來(lái)真正的需求增長(zhǎng)。

　　并且，目前國(guó)內(nèi)需求回升的情況其實(shí)并沒(méi)有那么強(qiáng)，反倒是此前一致低預(yù)期的出口需求，一定程度超出了市場(chǎng)預(yù)期。這部分是以出口的家電、紡織服裝、日用百貨等產(chǎn)品包裝的間接形式體現(xiàn)，在貿(mào)易戰(zhàn)加征關(guān)稅影響下，短期出口其實(shí)是有一定提振的，但看稍遠(yuǎn)一些，等到拉鋸戰(zhàn)時(shí)又會(huì)對(duì)出口產(chǎn)生抑制作用，所以需求端還是有一定風(fēng)險(xiǎn)因素的。綜合來(lái)看，瓦楞、箱板紙漲價(jià)是具備一定邏輯支撐，但并不會(huì)如想象中那般強(qiáng)勢(shì)和一帆風(fēng)順。